再创新高！联想集团股价涨逾港元大摩：市场份额将持续攀升

今日，联想集团股价飙升，盘中一度涨至12.06港元，创出十年历史新高，涨幅近9%。

消息面上，摩根士丹利首次推出AIPC的预测。大摩认为，AIPC将成为推动PC市场下一轮增长的关键因素，因为AIPC的渗透率将从2024年的2%上升到2028年的65%。嵌入AIPC预测，使对2024至2028年PCTAM的估值比市场共识预期高出3%至10%。联想和戴尔成该行首推股票。

大摩认为，PC市场已经恢复增长，因此，投资者需要为PC市场的下一个驱动因素——AIPC做好准备。展望未来12个月，仍然有一些关键的催化剂可以帮助加速PC市场的增长并延续近期PC概念股的出色表现，AIPC的推出是关键催化剂之一。

报告称，AIPC的推出可以帮助催化商用PC的更新迭代，并在2025年加速PC市场的增长。随着2024年第二季度末首批40 TOPSAIPC的推出，微软的CopilotAI助手最终可以在设备上使用，以及预计今年晚些时候和2025年将推出更强大的芯片，AIPC革命已经到来，商用PC市场将是AIPC最初的使用者。因为：1）AIPC作为生产力工具进行销售；2）AIPC使用者将是商用PC市场。

AIPC的商用PC装机量比COVID之前增加了13%，并将在2025年10月Windows10到期之前进行更新，因此AIPC将成为在2024年下半年和2025年加速PC市场增长的关键因素。事实上，75%的美国和欧盟首席信息官目前正在评估AIPC，而23年第三季度仅为40%，他们平均愿意为AIPC多支付6%的费用。随着时间的推移，随着AIPC向低价位扩散，大摩预计更多的消费者将使用AIPC。

大摩对AIPC的定义是性能超过40 TOPS，根据这一定义，估计AIPC的渗透率将从2024年占PC总出货量的2%增长到2028年的65%，渗透率超过20%，这将有助于加速2025年PC出货量的增长。因此，将24财年和25财年的PC市场出货量上调3-4%（分别为2.62亿台和2.76亿台），目前比共识高出2%，新的PCASP预测到28财年比共识高出7%（平均值），从而使24财年到28财年的PCTAM比共识高出3-10%。总体而言，根据PC市场预测，假设PC年出货量年复合增长率为2%，从24财年的2.6亿台增长到28财年的近2.8亿台，这意味着全球PC更新周期从2023年的4.8年加快到2024年的4.6年和2025年的4.2年，然后在2026年达到3.8年的峰值。

我们在PC周期中处于什么位置？

大摩认为，23年一季度已经走出谷底，并从23年第四季度起恢复了同比正增长。自21年下半年以来，由于COVID创纪录的需求在消费市场和企业市场都出现了逆转，导致渠道库存过剩，似乎无法快速削减PC数量，如今库存已减少。

从大局来看，预计PC市场的复苏将从下半年开始更有意义地回升，因为AIPC的渗透率将在下半年开始回升，高通公司将成为首家推出自己的AIPC解决方案的芯片制造商，该方案将于6月中旬上市，随后AMD和英特尔可能分别在下半年和下半年推出更多芯片解决方案。这一波AIPCCPU上市潮应有助于更有意义地催化商用PC需求，并启动更强劲的商用刷新PC周期，该周期应加速至2025年。

为什么选择AIPC？

这是从投资者那里经常听到的问题，因为他们认为所有AI工作负载都可以而且应该在云上运行。未来三年内，公有云中的AI工作负载比例将下降5个百分点，而混合环境中的工作负载将增加2个百分点。这是因为通过设备上的推理，AIPC可以提供：(1)更低的每次查询成本、(2)更低的延迟，(3)无限的个性化，(4)更好的可用性（即不需要互联网连接），以及(5)更高的隐私性和安全性。这些优势将成为激励软件开发商和硬件原始设备制造商将AI推向边缘并推动客户购买AIPC的关键.

事实上，戴尔科技公司首席执行官迈克尔-戴尔最近指出，与云计算相比，内部AI推理的成本效益可提高75%，83%的企业首席信息官预计今年将从公共云中调回AI工作负载。

AIPC的第一个实例是什么？

大摩认为，AIPC最初将被用作生产力工具，而微软的Copilot 可能会成为第一个主要的AIPC"杀手级应用"，让用户可以访问"多个最先进的AI智能模型，包括多个微软的世界级SLM"，以及一个设备上的AI助手。最终，将看到AIPC杀手级应用/用例扩展到帐篷创建、通信、游戏和更多主流用户应用。

谁是全球AIPC的最大受益者？

在发布本报告的大摩将联想和华硕的评级提升至增持，并将联想列为在大中华区科技硬件领域的首选，而在美国，大摩重申对戴尔和惠普的增持评级，戴尔仍是在美国IT硬件领域的首选。

大摩认为，联想的AIPC收入占比将从2024财年的约2%上升到2028财年的约53%，这是全球PCOEM中最高占比。

联想还拥有自己的AI芯片以及最全面的AI功能和助手（小天/AINow）：联想的AI芯片（LA1）于2023年CES首次推出，现在已经发展到第三代（LA3）。这款芯片支持机器学习算法，优化了系统性能和电池寿命，目前它主要配备在高端型号上。现在说这是否是颠覆性的还为时过早，但联想声称它有助于提高10-18%的性能，这是相当可观的。与其他PCOEM相比，联想拥有最全面的AI功能，涵盖五大功能：1）网络安全增强，2）音视频质量增强，3）功耗优化/性能增强，4）内容生成，以及5）个人助手，这可能会进一步推动差异化。

AI服务器订单增长：在2023财年，联想主要推出了L40S系列，开始看到H100/H200AI服务器的订单量在不断增加。在2024财年下半年，这些服务器的贡献将变得更加重要，并估计在未来几个季度中，订单规模将达到约15-20亿美元。这意味着，仅基于AI服务器订单的新增，2025财年的ISG收入就能至少增长约20%。

因此将目标价提高到15港元；升级为“超配”，并成为首选股票：AIPC和AI服务器的增长将支持联想股票的重新评级。目前的估值仅为2026财年市盈率的8.8倍，与其过去五年的平均市盈率8.8倍相比，较为便宜。

联想也在开发自己的AIPC特性和功能

联想小天和AINow是什么？联想于2023年10月24日在TechWorldAustin首次展示了其AIPC功能AINow，并在2024年4月18日的TechWorldShanghai上发布了更多细节。在TechWorldShanghai上，联想提到将在活动中推出的6款机型中预装“小天”，包括YogaBook9i、YogaPro16s、YogaAir14、小新Pro16和ThinkPadT14p/16p。

联想首先将其新的AI功能“小天”带到2024年上半年在中国销售的PC产品中，在第二阶段推广中进军海外市场。实际上看到许多不同的PCOEM也提供自己的AI功能，但联想是前五名PCOEM中唯一一家在中国推出该功能的公司。与其他PCOEM提供的AI功能相比，联想提供了最全面的产品，通过结合与工作相关的功能（即电子邮件/文档的摘要）与文本预测、背景模糊、会议记录以及数字内容工具，以最大化创造力而不影响整体系统性能。它还具有与消费者相关的功能（即根据用户偏好和天气情况预订旅行计划）。其他PCOEM提供的AI功能/特性聚焦工作，但不包括任何个人/与消费者相关的功能。

联想小天和AINow在哪些型号中可用？

2024年2月8日宣布：搭载英特尔酷睿Ultra处理器的联想PC（约10TOPS，或每秒万亿次操作）具有片上AI加速器，称为神经处理单元（NPU），它使AI加速变得高效，从而加快了AI工作流程。特点包括文本预测、背景模糊、会议记录和总结电子邮件，而数字内容工具则在不影响整体系统性能的情况下最大化创造力。联想计划于2024年下半年推出具有增强计算能力（40 TOPS）的下一代AIPC。

联想已经推出了一系列全面的AIPC产品，涵盖其多个子品牌，包括Yoga™、ThinkBook™、ThinkPad™、ThinkCentre™和Legion™。其中最引人注目的产品之一是ThinkBookPlusGen5Hybrid，该产品在CES上获得了创纪录的61项大奖，它可以无缝地从笔记本电脑切换到平板电脑，然后再切换回来。该型号包括ThinkBookPlusGen5HybridStation——当连接到外部显示器时可以独立使用——和ThinkBookPlusGen5HybridTab——可以拆卸并用作独立平板电脑，专为设计师、金融分析师、物流专业人士和其他可以从这种双重功能中受益的用户设计。联想专注于高端和商业领域，这些领域具有巨大的使用潜力，旨在通过利用AIPC技术的兴起，推动IDG的盈利能力持续高于历史趋势。

像这样的举措包括：1)联想YogaCreatorZone，它可以根据文本描述生成图像，并配备联想的ImageTraining功能，允许用户训练个性化模型；2)联想AINow解决方案，这是一款个性化AI助手，使最终用户能够通过键盘和自然语言进行交互；3)联想AICore芯片，再创新高！联想集团股价涨逾港元大摩：市场份额将持续攀升这是一款专有AI芯片，带有软件机器学习算法，用于优化游戏电脑性能；这些都展示了公司对产品差异化的承诺。

联想拥有更强大的新型AI芯片

联想在2024年CES展会上推出的LA3AI芯片，是联想第三代专有AI芯片，最初是为游戏产品线设计的，但现在也配备在联想的商用机型上，如联想ThinkBook13xGen4。第一代LA芯片（LA1）于2023年CES展会上首次发布，搭载在四款新型号上，即联想LegionPro7、7i（16”、8）、5和5i（16”、8）游戏笔记本电脑。

LA3芯片启用了一种机器学习算法，该算法可以优化系统性能，以实现最佳性能和电池寿命。例如，通过LA3芯片和联想SmartPower3.0技术，用户可以利用AI加速功能，如联想AI会议，该功能通过系统级优化来管理散热，几乎消除会议期间的缓冲和卡顿，提供智能高效的会议体验。而其AI增强的摄像头和音频功能，使用户可以享受更加沉浸式的虚拟会议。

2024年2月6日的公告：联想的其他先进AI能力将通过即将发布的新型强大LA3AI芯片进一步展示，该芯片将用于商业应用。这款新的AI芯片将使联想AI会议在在线协作等多个领域提高用户的工作效率。

除了这些商业应用外，联想的新型AI芯片还将提供极大的游戏体验提升。在游戏使用场景下，LA3芯片有助于监控游戏中的每秒帧数（FPS），并动态调整CPU和GPU功率以实现最高性能的FPS输出，在相同功耗下提供高达15%的TDP提升；它还启用了灯光音频同步功能，将设备的RGB灯光与声音同步，以提供更加身临其境的游戏体验。这款芯片在2023年推，联想声称这款芯片可以提高性能10-18%，这是一个相当显著的数字。

联想还提供所有设备(PC、AI手机、物联网设备等)的无缝集成。2024年2月25日，联想和摩托罗拉推出了AI连接，这是一种软件解决方案，可以统一数字生态系统，创造顺畅的多设备体验。该公告表明了两家公司致力于为所有人提供更智能的软件解决方案的承诺。

(摩根士丹利全球PC设备制造商偏好表)